기업의 재무제표를 분석할 때 매출액과 영업이익, 당기순이익만큼 중요하게 확인해야 하는 것이 현금흐름입니다.
앞선 글에서는 기업이 본업을 통해 실제 현금을 얼마나 만들어내고 있는지 확인하기 위해 영업현금흐름을 살펴봤습니다.
그런데 영업현금흐름이 많이 발생한다고 해서 그 현금을 기업이 모두 자유롭게 사용할 수 있는 것은 아닙니다.
기업은 사업을 유지하고 성장하기 위해 공장을 짓거나 생산설비를 교체하고 서버, 데이터센터, 기계장치 등에 지속적으로 투자해야 하기 때문입니다.
그렇다면 기업이 영업으로 벌어들인 현금에서 사업을 유지하기 위해 필요한 투자를 하고도 실제로 얼마의 현금이 남았는지 확인할 수 있을까요?
이때 활용하는 대표적인 개념이 바로 잉여현금흐름 FCF(Free Cash Flow)입니다.
쉽게 표현하면 FCF는
“기업이 본업으로 현금을 벌고 필요한 투자를 한 뒤 실제로 남은 돈”
이라고 이해할 수 있습니다.
이번 글에서는 주식 초보자도 이해할 수 있도록 잉여현금흐름 FCF의 뜻과 계산방법, FCF가 중요한 이유, FCF가 마이너스인 기업을 분석하는 방법, DART 사업보고서에서 직접 확인하는 방법까지 차근차근 알아보겠습니다.
FCF란 무엇인가?
FCF는 Free Cash Flow의 약자로 한국에서는 일반적으로 잉여현금흐름 또는 자유현금흐름이라고 부릅니다.
기업이 영업활동을 통해 현금을 벌어들인 뒤 사업을 유지하거나 성장시키기 위해 필요한 설비투자를 하고 남은 현금을 의미합니다.
가장 기본적인 개념은 다음과 같이 이해할 수 있습니다.
FCF = 영업현금흐름 – 자본적지출(CAPEX)
여기에서 CAPEX는 Capital Expenditure의 약자로 공장, 설비, 기계장치 등 장기간 사용하는 자산에 투자한 금액을 의미합니다.
예를 들어 한 기업의 영업현금흐름이 1,000억 원이고 공장과 생산설비에 400억 원을 투자했다고 가정해보겠습니다.
단순화하면
1,000억 원 – 400억 원 = FCF 600억 원
으로 볼 수 있습니다.
즉 기업이 본업에서 현금을 벌고 필요한 투자를 한 뒤 약 600억 원의 현금 여력을 만들어냈다고 이해할 수 있습니다.
왜 순이익보다 FCF를 확인해야 할까?
당기순이익은 기업이 일정 기간 동안 얼마나 많은 회계상 이익을 기록했는지를 보여주는 중요한 숫자입니다.
하지만 순이익과 실제 현금은 다를 수 있습니다.
기업의 손익계산서에는 감가상각비처럼 실제 현금이 당장 나가지 않는 비용도 포함되고, 매출채권처럼 매출은 발생했지만 아직 현금으로 들어오지 않은 항목도 존재합니다.
따라서 기업이
순이익 1,000억 원
을 기록했다고 해서 실제로 1,000억 원의 현금이 회사에 남았다고 생각하면 안 됩니다.
FCF는 기업이 실제 영업을 통해 만들어낸 현금에서 필요한 투자금까지 제외하기 때문에 기업의 실질적인 현금창출 능력을 확인할 때 유용하게 활용할 수 있습니다.
영업현금흐름과 FCF의 차이는 무엇일까?
처음 재무제표를 공부하면 영업현금흐름과 FCF가 비슷하게 느껴질 수 있습니다.
두 개념의 차이를 간단하게 정리하면 다음과 같습니다.
영업현금흐름
기업이 본업을 통해 만들어낸 현금입니다.
FCF
영업으로 만들어낸 현금에서 공장이나 설비 등에 사용한 투자금을 제외하고 남은 현금입니다.
예를 들어 A기업의 영업현금흐름이 2,000억 원이라고 가정해보겠습니다.
숫자만 보면 현금을 상당히 잘 벌고 있는 기업입니다.
그런데 매년 공장과 생산설비에 1,900억 원을 투자해야 한다면 남는 현금은 많지 않을 수 있습니다.
반대로 B기업은 영업현금흐름이 1,500억 원이지만 필요한 설비투자가 300억 원밖에 없다면 더 많은 FCF를 확보할 수 있습니다.
따라서 영업현금흐름이 크다는 것과 자유롭게 사용할 수 있는 현금이 많다는 것은 반드시 같은 의미가 아닙니다.
기업은 남은 FCF를 어디에 사용할까?
기업이 충분한 잉여현금흐름을 만들어내면 여러 가지 선택을 할 수 있습니다.
대표적으로 다음과 같습니다.
- 부채 상환
- 배당금 지급
- 자사주 매입
- 신규사업 투자
- 기업 인수합병
- 추가 설비투자
- 현금 보유
예를 들어 매년 안정적으로 큰 FCF를 만드는 기업은 외부에서 돈을 빌리지 않고도 자체적으로 사업에 재투자할 수 있습니다.
부채가 있다면 이를 줄이는 데 현금을 사용할 수도 있습니다.
주주에게 배당하거나 자사주를 매입하는 것도 가능합니다.
이러한 이유 때문에 FCF는 기업의 재무적 선택권을 보여주는 숫자라고도 생각할 수 있습니다.
FCF가 계속 플러스라면 좋은 기업일까?
일반적으로 장기간 안정적인 플러스 FCF는 긍정적인 신호로 볼 수 있습니다.
예를 들어 다음과 같은 기업이 있다고 가정해보겠습니다.
2022년 FCF 300억 원
2023년 FCF 450억 원
2024년 FCF 600억 원
2025년 FCF 750억 원
2026년 FCF 900억 원
기업이 매년 본업에서 충분한 현금을 만들어내고 필요한 투자까지 한 뒤에도 남는 현금이 증가하고 있습니다.
특히 다음과 같은 흐름이 함께 나타난다면 기업의 현금창출 능력이 개선되고 있을 가능성이 있습니다.
매출 증가
↓
영업이익 증가
↓
영업현금흐름 증가
↓
FCF 증가
↓
현금 증가 또는 부채 감소
다만 FCF 역시 숫자 하나만으로 좋은 기업인지 판단해서는 안 됩니다.
왜 FCF가 증가했는지를 확인해야 합니다.
FCF가 증가했다고 무조건 좋은 것은 아니다
예를 들어 기업이 미래 성장에 필요한 설비투자를 갑자기 크게 줄이면 단기적으로 FCF가 증가할 수 있습니다.
영업현금흐름이 그대로인데 CAPEX만 줄어들었기 때문입니다.
A기업이 다음과 같은 현금흐름을 기록했다고 가정해보겠습니다.
지난해
영업현금흐름 1,000억 원
CAPEX 600억 원
FCF 400억 원
올해
영업현금흐름 1,000억 원
CAPEX 200억 원
FCF 800억 원
FCF가 두 배로 증가했습니다.
하지만 공장이 노후화됐는데 필요한 설비교체를 미루고 있다면 반드시 긍정적이라고 할 수 없습니다.
따라서 FCF가 증가했을 때는
영업현금흐름이 실제 증가했는지
또는
투자가 감소해서 FCF가 증가했는지
구분하는 것이 중요합니다.
FCF가 마이너스면 위험한 기업일까?
FCF가 마이너스라고 해서 무조건 위험한 기업은 아닙니다.
특히 성장 과정에 있는 기업은 대규모 투자를 진행하면서 일시적으로 FCF가 마이너스가 될 수 있습니다.
예를 들어 반도체기업이 새로운 생산공장을 건설한다고 가정해보겠습니다.
영업현금흐름 3,000억 원
설비투자 5,000억 원
이라면 단순 계산한 FCF는 -2,000억 원이 됩니다.
하지만 새로운 공장이 가동된 이후 생산량과 매출이 크게 증가한다면 현재의 마이너스 FCF는 미래 성장을 위한 투자 과정일 수 있습니다.
따라서 마이너스 FCF 기업에서는 가장 먼저
“현금이 어디에 사용되고 있는가?”
를 확인해야 합니다.
좋은 마이너스 FCF와 위험한 마이너스 FCF
같은 마이너스 FCF라도 성격이 다를 수 있습니다.
성장투자로 인한 마이너스 FCF
영업현금흐름 플러스
↓
신규 공장 투자
↓
생산능력 확대
↓
FCF 일시적 마이너스
↓
향후 매출·현금흐름 증가 기대
이 경우 기업이 본업에서는 현금을 벌고 있지만 성장투자 때문에 일시적으로 FCF가 마이너스인 것입니다.
반면 다음과 같은 흐름은 조금 더 주의해서 확인할 필요가 있습니다.
영업부진으로 인한 마이너스 FCF
영업적자
↓
영업현금흐름 마이너스
↓
FCF 마이너스
↓
현금 감소
↓
차입금 증가
↓
유상증자 또는 회사채 발행
이 경우 사업 자체에서 현금을 만들어내지 못하고 있기 때문에 외부 자금조달에 의존할 가능성이 있습니다.
따라서 FCF가 마이너스라는 결과보다 그 원인이 훨씬 중요합니다.
CAPEX란 무엇인가?
FCF를 이해하려면 CAPEX를 조금 더 자세히 알아두는 것이 좋습니다.
CAPEX는 기업이 장기간 사용할 목적으로 취득하는 자산에 지출한 돈을 의미합니다.
대표적으로
- 공장 건설
- 생산설비 구입
- 기계장치
- 데이터센터
- 서버
- 건물
- 일부 장기 자산 투자
등이 있습니다.
예를 들어 반도체기업은 새로운 생산설비를 확보하기 위해 막대한 자금이 필요할 수 있습니다.
반면 소프트웨어기업은 상대적으로 공장이나 대규모 기계장치가 적기 때문에 CAPEX 부담이 낮을 수도 있습니다.
따라서 업종마다 필요한 CAPEX 수준이 크게 다릅니다.
이 때문에 FCF 역시 같은 업종 기업끼리 비교하는 것이 중요합니다.
제조기업과 소프트웨어기업의 FCF가 다른 이유
예를 들어 제조업 A기업과 소프트웨어 B기업이 있다고 가정해보겠습니다.
두 기업의 영업현금흐름이 모두 1,000억 원이라고 해보겠습니다.
A기업은 매년 생산설비에 700억 원을 투자해야 합니다.
FCF는 단순 계산으로 약 300억 원입니다.
반면 B기업은 설비투자가 100억 원에 불과합니다.
FCF는 약 900억 원이 됩니다.
영업현금흐름은 같지만 최종적으로 남는 현금에는 큰 차이가 있습니다.
이 때문에 기업을 비교할 때 단순히 FCF 숫자만 보는 것이 아니라 산업 특성과 사업모델을 함께 이해해야 합니다.
FCF가 많으면 부채를 줄일 수 있다
기업의 재무건전성을 분석할 때 FCF와 부채를 연결해서 보면 도움이 됩니다.
예를 들어 어떤 기업이 매년 1,000억 원의 FCF를 꾸준히 만들어내고 있다고 가정해보겠습니다.
기업은 이 돈을 이용해 기존 차입금을 상환할 수 있습니다.
그 결과
FCF 발생
↓
차입금 상환
↓
부채 감소
↓
이자비용 감소
↓
순이익 개선
과 같은 선순환 구조가 만들어질 수 있습니다.
반대로 FCF가 계속 마이너스라면 운영과 투자를 위한 현금을 외부에서 조달해야 할 수도 있습니다.
이 경우 부채 증가와 이자비용까지 함께 확인해야 합니다.
FCF와 배당의 관계
기업이 주주에게 현금배당을 지급하려면 실제 현금이 필요합니다.
따라서 장기간 안정적인 FCF를 만들어내는 기업은 상대적으로 배당을 지속할 여력이 커질 수 있습니다.
예를 들어 매년 2,000억 원의 FCF를 안정적으로 만드는 기업이 500억 원을 배당한다면 나머지 자금으로 사업투자나 부채상환 등을 할 수 있습니다.
반대로 FCF가 지속적으로 마이너스인데도 많은 배당을 지급한다면 그 배당을 어떤 자금으로 지급하고 있는지 확인해볼 필요가 있습니다.
기업이 보유하고 있던 현금을 사용하거나 외부 차입에 의존할 수도 있기 때문입니다.
따라서 배당주를 분석할 때도 단순히 배당수익률만 확인하기보다 FCF와 배당 규모를 함께 보는 습관이 도움이 됩니다.
FCF와 자사주 매입의 관계
기업이 자사주를 매입할 때도 현금이 필요합니다.
안정적인 FCF를 확보한 기업은 필요에 따라 자사주를 매입하고 소각하는 방식으로 주주환원을 할 수 있습니다.
하지만 FCF가 부족한 기업이 대규모 차입을 통해 자사주를 매입한다면 상황은 다르게 볼 필요가 있습니다.
따라서 자사주 매입 공시를 확인했다면
기업이 실제로 충분한 현금을 벌고 있는가?
부채를 늘려 자사주를 매입하는 것은 아닌가?
를 함께 살펴보는 것이 좋습니다.
순이익은 증가하는데 FCF가 감소한다면?
기업분석에서 중요한 위험신호 중 하나가 될 수 있습니다.
예를 들어 다음과 같은 기업이 있다고 가정해보겠습니다.
순이익
2022년 300억 원
2023년 400억 원
2024년 500억 원
2025년 600억 원
FCF
2022년 350억 원
2023년 250억 원
2024년 100억 원
2025년 -100억 원
순이익은 계속 증가하지만 FCF는 지속적으로 감소하고 있습니다.
이 경우 다음 내용을 확인해야 합니다.
매출채권이 증가하고 있는가?
재고자산이 증가하고 있는가?
영업현금흐름이 감소하고 있는가?
설비투자가 급증했는가?
순이익만 봐서는 알기 어려운 기업의 실제 현금 상황을 발견할 수 있습니다.
FCF는 기업의 이익의 질을 확인하는 데 도움이 된다
기업이 장기간 순이익을 기록하면서 FCF도 함께 증가하고 있다면 회계상 이익이 실제 현금창출로 이어지고 있을 가능성이 있습니다.
반대로
순이익은 증가
하지만
영업현금흐름 감소
FCF 지속 마이너스
가 반복된다면 그 원인을 확인해야 합니다.
특히 매출채권과 재고자산이 동시에 빠르게 증가하고 있다면 기업이 발표하는 이익이 실제 현금으로 전환되는 속도가 느려지고 있는지 살펴볼 수 있습니다.
이 때문에 FCF는 기업의 이익의 질을 분석하는 하나의 참고지표로 활용할 수 있습니다.
성장기업의 FCF는 어떻게 봐야 할까?
성장기업에서는 마이너스 FCF가 비교적 자주 나타날 수 있습니다.
새로운 시장에 진출하고 공장을 건설하거나 생산설비를 늘리는 과정에서 많은 현금이 필요하기 때문입니다.
이런 기업을 분석할 때는 단순히 FCF가 마이너스라는 사실보다 다음 내용을 확인해야 합니다.
매출이 실제로 성장하고 있는가?
영업손실이 줄어들고 있는가?
영업현금흐름이 개선되고 있는가?
투자한 공장이나 설비가 향후 매출 증가로 이어질 수 있는가?
보유 현금으로 투자기간을 충분히 버틸 수 있는가?
추가적인 유상증자나 차입이 필요한가?
특히 아직 충분한 현금을 벌지 못하는 성장기업에서는 현금 보유량과 현금소진 속도까지 함께 확인하는 것이 중요합니다.
FCF가 계속 마이너스라면 돈은 어디에서 마련할까?
기업은 FCF가 마이너스라고 해서 즉시 사업을 중단하는 것은 아닙니다.
부족한 현금은 여러 방법으로 조달할 수 있습니다.
대표적으로
은행 대출
회사채 발행
전환사채 발행
유상증자
보유 현금 사용
등이 있습니다.
따라서 여러 해 동안 FCF가 마이너스인 기업에서는 재무활동현금흐름을 함께 확인하는 것이 좋습니다.
예를 들어
FCF 지속 마이너스
↓
차입금 지속 증가
↓
이자비용 증가
↓
현금 감소
가 반복되고 있다면 재무건전성까지 추가로 분석해야 합니다.
FCF는 한 해보다 3~5년 추세가 중요하다
기업의 설비투자는 해마다 일정하지 않습니다.
어떤 해에는 대규모 공장투자로 FCF가 크게 감소할 수 있고 다음 해에는 투자가 줄어 다시 증가할 수도 있습니다.
따라서 FCF 역시 한 해의 숫자로 판단하기보다 3~5년 정도의 흐름을 살펴보는 것이 좋습니다.
예를 들어 다음과 같은 기업이 있다고 가정해보겠습니다.
2022년 FCF 300억 원
2023년 FCF 500억 원
2024년 FCF 650억 원
2025년 FCF 800억 원
2026년 FCF 1,000억 원
장기간 기업의 현금창출력이 강화되고 있는 모습을 확인할 수 있습니다.
반대로
300억 원 → 100억 원 → -200억 원 → -500억 원
처럼 계속 악화된다면 원인을 확인해야 합니다.
FCF와 현금 보유량을 함께 확인하자
FCF가 마이너스인 성장기업에서는 보유 현금이 매우 중요합니다.
예를 들어 기업이 현금 5,000억 원을 보유하고 있고 연간 FCF가 -500억 원이라면 일정 기간 투자 여력을 가지고 있을 수 있습니다.
반대로 현금 300억 원밖에 없는 기업이 매년 500억 원의 현금을 사용한다면 추가적인 자금조달 가능성을 확인할 필요가 있습니다.
따라서
FCF
뿐만 아니라
현금 및 현금성자산
단기금융자산
차입금
을 함께 확인하면 기업이 외부 자금 없이 어느 정도 사업을 유지할 수 있는지 이해하는 데 도움이 됩니다.
DART에서 FCF를 직접 확인하는 방법
FCF는 기업에 따라 사업보고서에 별도의 숫자로 표시되지 않는 경우도 있습니다.
하지만 DART의 현금흐름표를 이용하면 기본적인 흐름을 직접 확인할 수 있습니다.
1단계. 영업활동현금흐름 확인
DART 사업보고서의 현금흐름표에서 영업활동으로 인한 현금흐름을 확인합니다.
2단계. 투자활동 내 유형자산 취득 확인
공장, 기계장치 등 유형자산 취득에 사용한 현금 규모를 확인합니다.
3단계. 필요하면 무형자산 투자도 확인
기업에 따라 소프트웨어나 개발 관련 무형자산 투자가 중요한 경우도 있기 때문에 사업 특성에 따라 추가적으로 살펴볼 수 있습니다.
4단계. 최근 여러 해 비교
한 해가 아닌 3~5년 정도의 영업현금흐름과 투자 규모를 비교합니다.
중요한 점은 FCF의 계산방식이 분석 목적이나 자료 제공처에 따라 조금씩 다를 수 있다는 것입니다.
따라서 여러 기업을 비교할 때는 같은 계산 기준을 적용하는 것이 중요합니다.
FCF를 분석할 때 함께 확인하면 좋은 지표
FCF 하나만으로 기업의 모든 상황을 판단할 수는 없습니다.
다음 항목을 함께 확인하면 좋습니다.
영업이익
기업의 본업이 실제로 수익을 내고 있는지 확인합니다.
당기순이익
회계상 최종 이익을 확인합니다.
영업현금흐름
기업의 본업에서 실제 현금이 들어오고 있는지 확인합니다.
CAPEX
기업이 어느 정도의 설비투자를 하고 있는지 확인합니다.
부채비율
부족한 현금을 차입으로 메우고 있지는 않은지 확인합니다.
현금 및 현금성자산
기업이 실제 보유하고 있는 현금을 확인합니다.
이러한 숫자를 함께 보면 기업의 재무상황을 보다 입체적으로 분석할 수 있습니다.
FCF가 급격히 감소할 때 확인해야 할 7가지
기업의 FCF가 갑자기 크게 감소하거나 마이너스로 전환됐다면 다음 항목을 확인해보는 것이 좋습니다.
1. 영업현금흐름
본업의 현금창출력 자체가 악화됐는지 확인합니다.
2. 매출채권
판매한 제품의 현금 회수가 늦어지고 있는지 확인합니다.
3. 재고자산
재고에 현금이 과도하게 묶이고 있지는 않은지 살펴봅니다.
4. CAPEX
신규 공장이나 생산설비 투자 때문에 FCF가 감소했는지 확인합니다.
5. 현금 보유량
현재 투자 규모를 감당할 수 있을 만큼 충분한 현금이 있는지 살펴봅니다.
6. 부채와 차입금
현금 부족 때문에 외부 차입이 증가하고 있지는 않은지 확인합니다.
7. 사업보고서의 투자계획
현재 투자가 향후 매출이나 생산능력 확대와 어떤 관계가 있는지 확인합니다.
초보자를 위한 FCF 기업분석 순서
주식 초보자라면 다음 순서로 확인하는 방법을 추천합니다.
1단계. 최근 3~5년 순이익 확인
기업의 수익성이 어떻게 변화하고 있는지 살펴봅니다.
2단계. 영업현금흐름 확인
기업이 실제로 현금을 만들어내고 있는지 확인합니다.
3단계. CAPEX 확인
공장이나 설비 등에 어느 정도의 현금을 사용하고 있는지 살펴봅니다.
4단계. FCF 추세 확인
투자 이후 남는 현금이 증가하는지 감소하는지 확인합니다.
5단계. 마이너스 FCF 원인 분석
성장을 위한 투자 때문인지 본업의 현금창출력 악화 때문인지 구분합니다.
6단계. 현금 및 부채 확인
기업이 투자자금을 감당할 재무여력이 충분한지 확인합니다.
7단계. 사업보고서의 투자계획 확인
현재의 투자가 앞으로 어떤 사업성과를 목표로 하고 있는지 살펴봅니다.
이 과정을 반복하면 단순히 순이익을 확인하는 것보다 기업이 실제로 얼마나 많은 돈을 벌고 다시 투자하고 있는지 이해하는 데 도움이 됩니다.
정리｜FCF는 기업이 실제로 남기는 현금을 보여준다
잉여현금흐름 FCF는 기업의 실제 현금창출 능력을 이해하는 데 유용한 지표입니다.
기업이 아무리 높은 순이익을 기록하더라도 사업을 유지하기 위해 막대한 설비투자가 필요하거나 매출채권과 재고가 계속 증가한다면 실제로 남는 현금은 많지 않을 수 있습니다.
반대로 영업을 통해 꾸준히 현금을 만들어내고 필요한 투자를 완료한 뒤에도 현금이 남는 기업은 그 돈을 이용해 다양한 선택을 할 수 있습니다.
부채를 갚을 수도 있고
배당을 할 수도 있으며
자사주를 매입할 수도 있고
새로운 사업에 투자할 수도 있습니다.
그래서 기업 분석에서는 다음 질문을 해보는 것이 좋습니다.
기업은 본업에서 실제 현금을 벌고 있는가?
사업을 유지하기 위해 얼마나 많은 투자가 필요한가?
투자 이후에도 현금이 남는가?
FCF가 최근 몇 년 동안 증가하고 있는가?
FCF가 마이너스라면 성장투자 때문인가, 사업부진 때문인가?
결국 FCF의 핵심은 단순히 플러스와 마이너스를 구분하는 것이 아닙니다.
기업이 벌어들이는 현금과 사용하는 현금의 구조를 이해하는 것이 중요합니다.
영업현금흐름과 FCF까지 이해했다면 기업이 실제 돈을 얼마나 벌고 있으며 그 돈으로 성장을 이어갈 수 있는지를 이전보다 훨씬 구체적으로 분석할 수 있습니다.
다음 글에서는 기업의 부채를 분석할 때 반드시 확인해야 하는 이자비용을 살펴보겠습니다.
본 글은 공개된 기업 자료와 공시를 공부하기 위해 작성한 교육 목적의 개인적인 분석이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하기 위한 글이 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.