기업의 실적을 확인할 때 많은 투자자가 가장 먼저 보는 숫자는 매출액, 영업이익, 당기순이익입니다.
특히 기업이 흑자를 기록했다는 뉴스를 보면 사업이 잘되고 있다고 생각하기 쉽습니다. 실제로 매출과 이익은 기업의 성장성과 수익성을 판단하는 데 매우 중요한 숫자입니다.
하지만 기업 분석을 조금 더 깊게 하려면 손익계산서의 이익만 확인해서는 부족합니다.
반드시 함께 확인해야 하는 숫자가 있습니다.
바로 영업현금흐름, 정확하게는 현금흐름표의 영업활동으로 인한 현금흐름입니다.
기업이 회계상으로는 100억 원의 순이익을 기록했더라도 실제 사업을 통해 현금이 거의 들어오지 않을 수 있습니다. 반대로 당기순이익은 일시적으로 낮아도 영업을 통해 꾸준히 현금을 만들어내는 기업도 있습니다.
그래서 기업을 분석할 때는 이런 질문을 던져볼 필요가 있습니다.
“회사가 장부상으로만 돈을 벌고 있는가, 아니면 실제 현금도 벌고 있는가?”
이번 글에서는 주식 초보자도 이해하기 쉽게 영업현금흐름의 의미, 순이익과 다른 이유, 영업현금흐름이 마이너스가 되는 원인, DART 사업보고서에서 확인하는 방법까지 차근차근 알아보겠습니다.
영업현금흐름이란 무엇인가?
영업현금흐름은 기업이 본업을 운영하면서 실제로 들어오고 나간 현금의 결과를 보여주는 항목입니다.
예를 들어 제조기업이라면 제품을 만들어 고객에게 판매하고, 판매대금을 받고, 원재료비와 인건비 등을 지급하는 과정에서 현금이 움직입니다.
이러한 기업의 핵심 영업활동에서 발생한 현금흐름을 확인하는 것이 영업현금흐름입니다.
쉽게 말하면 다음과 같습니다.
영업현금흐름 플러스
→ 본업을 통해 들어온 현금이 나간 현금보다 많았다는 의미
영업현금흐름 마이너스
→ 본업을 운영하면서 들어온 현금보다 나간 현금이 많았다는 의미
기업이 장기간 안정적으로 영업현금흐름을 만들어내고 있다면 실제 사업을 통해 현금을 창출하는 능력이 있다는 하나의 긍정적인 신호로 볼 수 있습니다.
영업현금흐름은 어디에서 확인할까?
한국 상장기업을 분석한다면 금융감독원 전자공시시스템인 DART를 이용할 수 있습니다.
기업의 사업보고서, 반기보고서 또는 분기보고서를 열고 현금흐름표를 확인하면 됩니다.
현금흐름표는 크게 다음 세 부분으로 나뉩니다.
영업활동현금흐름
기업의 본업에서 발생한 현금흐름입니다.
투자활동현금흐름
공장 건설, 설비투자, 금융상품 취득 및 처분 등 투자활동에서 발생한 현금흐름입니다.
재무활동현금흐름
대출, 회사채, 유상증자, 배당금 지급 등 자금조달과 관련된 현금흐름입니다.
이 가운데 기업의 실제 사업이 얼마나 현금을 만들어내고 있는지 확인할 때 가장 먼저 살펴볼 항목이 영업활동현금흐름입니다.
순이익이 있는데 왜 현금이 없을까?
주식 초보자가 현금흐름표를 공부하면서 가장 헷갈리는 부분입니다.
예를 들어 한 기업이 올해 당기순이익 100억 원을 기록했다고 가정해보겠습니다.
그런데 현금흐름표를 확인했더니 영업현금흐름은 -30억 원일 수도 있습니다.
어떻게 이런 일이 가능할까요?
이유는 회계상 이익이 발생하는 시점과 실제 현금이 들어오는 시점이 다를 수 있기 때문입니다.
대표적인 사례가 매출채권입니다.
기업이 고객에게 100억 원의 제품을 판매했지만 대금을 3개월 뒤 받기로 했다고 가정해보겠습니다.
회계상으로는 매출이 발생할 수 있지만 회사 통장에는 아직 현금이 들어오지 않았습니다.
따라서 손익계산서에서는 좋은 실적을 기록하면서도 현금흐름표에서는 현금 유입이 부족하게 나타날 수 있습니다.
매출채권이 증가하면 영업현금흐름에 어떤 영향을 줄까?
앞에서 공부한 매출채권과 영업현금흐름은 매우 밀접한 관계가 있습니다.
매출채권은 제품이나 서비스를 판매했지만 아직 고객에게 받지 못한 돈입니다.
예를 들어 기업의 매출이 빠르게 증가했지만 고객에게 받을 돈도 함께 크게 증가했다고 가정해보겠습니다.
손익계산서에서는
매출 증가
↓
영업이익 증가
↓
순이익 증가
가 나타날 수 있습니다.
하지만 실제 현금 측면에서는
매출채권 증가
↓
현금 회수 지연
↓
영업현금흐름 감소
가 나타날 수 있습니다.
따라서 순이익은 증가하는데 영업현금흐름이 계속 악화되는 기업이라면 매출채권이 급증하고 있지는 않은지 확인해볼 필요가 있습니다.
재고자산이 증가해도 현금이 줄어들 수 있다
영업현금흐름에 영향을 주는 또 하나의 중요한 항목이 재고자산입니다.
기업은 제품을 만들기 위해 원재료를 구입하고 생산비용을 지출합니다.
이 과정에서 현금이 먼저 사용됩니다.
그런데 제품이 판매되지 않고 창고에 계속 쌓인다면 이미 사용한 현금을 다시 회수하지 못하게 됩니다.
예를 들어 기업이 300억 원의 현금을 사용해 제품을 만들었지만 상당 부분이 판매되지 않았다면 재고자산은 증가하고 현금은 감소할 수 있습니다.
따라서
재고자산 급증
과
영업현금흐름 악화
가 동시에 나타난다면 재고가 정상적으로 판매되고 있는지 살펴볼 필요가 있습니다.
순이익과 영업현금흐름을 비교해보자
기업을 분석할 때 사용할 수 있는 비교적 간단하면서도 유용한 방법이 있습니다.
바로 당기순이익과 영업현금흐름을 함께 비교하는 것입니다.
예를 들어 두 기업이 있다고 가정해보겠습니다.
A기업
당기순이익 500억 원
영업현금흐름 650억 원
B기업
당기순이익 500억 원
영업현금흐름 50억 원
두 기업의 순이익은 똑같이 500억 원입니다.
하지만 실제 영업을 통해 발생한 현금은 큰 차이가 있습니다.
이 경우 B기업에서 왜 순이익과 영업현금흐름 사이에 큰 차이가 발생했는지 확인해볼 필요가 있습니다.
매출채권이 증가했을 수도 있고 재고자산이 크게 늘어났을 수도 있습니다.
즉 손익계산서에서 같은 이익을 기록하는 기업이라고 해서 이익의 질까지 동일한 것은 아닐 수 있습니다.
영업현금흐름이 순이익보다 크면 무조건 좋은 것일까?
영업현금흐름이 순이익보다 크다면 긍정적인 경우가 많지만 역시 숫자 하나만 보고 판단해서는 안 됩니다.
영업현금흐름에는 감가상각비처럼 실제 현금이 빠져나가지 않는 비용이 다시 조정되는 과정이 포함될 수 있기 때문입니다.
특히 대규모 설비를 사용하는 제조기업은 감가상각비가 크기 때문에 순이익보다 영업현금흐름이 상당히 크게 나타날 수도 있습니다.
따라서 중요한 것은
영업현금흐름이 순이익보다 무조건 커야 한다
가 아니라,
기업이 장기간 안정적으로 영업현금을 창출하고 있으며 그 현금흐름의 구조가 정상적인가
를 확인하는 것입니다.
영업현금흐름이 마이너스면 무조건 위험할까?
이 역시 무조건 그렇다고 볼 수는 없습니다.
성장 초기 기업은 사업을 빠르게 확대하면서 일시적으로 영업현금흐름이 마이너스를 기록할 수 있습니다.
예를 들어 신규 고객이 크게 늘면서 매출채권이 일시적으로 증가하거나 향후 판매 증가를 준비하기 위해 재고를 확보하는 상황도 있을 수 있습니다.
따라서 한 분기 또는 한 해의 영업현금흐름이 마이너스라는 이유만으로 위험한 기업이라고 판단해서는 안 됩니다.
중요한 것은 지속성입니다.
예를 들어
2023년 -100억 원
2024년 -150억 원
2025년 -250억 원
2026년 -300억 원
처럼 여러 해 동안 계속 영업현금이 빠져나간다면 기업이 부족한 현금을 어디에서 조달하고 있는지 확인해야 합니다.
영업현금흐름이 계속 마이너스라면 돈은 어디에서 올까?
기업이 본업에서 현금을 만들어내지 못해도 일정 기간 사업을 계속할 수 있습니다.
다른 방법으로 돈을 조달할 수 있기 때문입니다.
대표적으로
- 은행 대출
- 단기차입금
- 회사채 발행
- 전환사채 발행
- 유상증자
- 보유자산 매각
등이 있습니다.
예를 들어 영업현금흐름이 매년 -200억 원인 기업이 있다고 가정해보겠습니다.
기업은 사업을 유지하기 위해 외부에서 최소한 그에 상당하는 현금을 마련해야 할 수 있습니다.
처음에는 대출로 해결할 수 있지만 현금 부족이 계속되면 부채비율과 이자비용이 증가할 수 있습니다.
결국
영업현금흐름 악화
↓
외부 자금조달 증가
↓
부채 증가
↓
이자비용 증가
↓
추가 자금조달 필요
와 같은 구조로 이어질 가능성도 있습니다.
그래서 장기간 영업현금흐름이 마이너스인 기업에서는 자금조달 관련 공시도 함께 확인하는 것이 중요합니다.
흑자 기업도 현금 부족에 빠질 수 있는 이유
기업의 생존에서 중요한 것은 결국 현금입니다.
직원 급여와 원재료 대금, 이자, 세금 등 많은 비용을 실제 현금으로 지급해야 하기 때문입니다.
손익계산서에 1,000억 원의 순이익이 기록돼 있다고 해서 직원 급여를 회계상 순이익으로 지급할 수 있는 것은 아닙니다.
따라서 다음과 같은 상황이 장기간 이어진다면 주의해서 살펴볼 필요가 있습니다.
매출 증가
순이익 증가
하지만 동시에
매출채권 급증
재고자산 급증
영업현금흐름 감소
현금성자산 감소
가 나타나는 경우입니다.
표면적으로는 성장기업처럼 보이지만 기업 내부에서는 운전자금 부담이 빠르게 커지고 있을 수도 있습니다.
좋은 영업현금흐름은 어떤 모습일까?
기업마다 상황이 다르기 때문에 절대적인 기준을 정할 수는 없습니다.
하지만 비교적 안정적인 기업에서는 다음과 같은 흐름을 찾아볼 수 있습니다.
매출 성장
↓
영업이익 증가
↓
순이익 증가
↓
영업현금흐름 플러스
↓
현금 증가 또는 부채 감소
회사가 제품을 잘 판매하고 이익을 내며 실제 현금까지 들어오는 구조입니다.
반대로 주의해서 살펴볼 수 있는 흐름은 다음과 같습니다.
매출 증가
↓
순이익 증가
↓
매출채권·재고 급증
↓
영업현금흐름 마이너스
↓
단기차입금 증가
이 경우 실적 증가가 실제 현금 증가로 연결되고 있는지 더 자세히 확인할 필요가 있습니다.
한 해보다 3~5년 흐름을 확인하자
영업현금흐름 역시 한 해의 숫자만으로 판단하기보다 최근 3~5년의 추세를 확인하는 것이 중요합니다.
예를 들어 A기업의 영업현금흐름이 다음과 같다고 가정해보겠습니다.
2022년 300억 원
2023년 350억 원
2024년 420억 원
2025년 500억 원
2026년 600억 원
기업이 본업에서 만들어내는 현금이 꾸준히 증가하고 있습니다.
반면 B기업은 다음과 같습니다.
2022년 250억 원
2023년 50억 원
2024년 -100억 원
2025년 -200억 원
2026년 -350억 원
이 경우 영업현금흐름이 왜 계속 악화되는지 원인을 확인해야 합니다.
매출채권이나 재고자산 때문인지, 수익성이 악화된 것인지, 사업구조 자체에 변화가 있는지 사업보고서를 통해 살펴볼 필요가 있습니다.
순이익이 증가하는데 영업현금흐름이 감소한다면?
기업분석에서 상당히 중요한 체크포인트입니다.
예를 들어 다음과 같이 실적이 변화했다고 가정해보겠습니다.
순이익
100억 원 → 150억 원 → 200억 원 → 250억 원
영업현금흐름
180억 원 → 120억 원 → 50억 원 → -30억 원
순이익은 계속 증가하고 있지만 실제 영업현금은 계속 줄어들고 있습니다.
이런 상황에서는 다음 항목을 확인해보는 것이 좋습니다.
매출채권이 증가하고 있는가?
재고자산이 빠르게 증가하고 있는가?
선급금 등 다른 운전자본 항목이 증가하고 있는가?
일회성 이익 때문에 순이익이 증가했는가?
중요한 것은 숫자 차이를 발견한 뒤 그 원인을 찾는 과정입니다.
영업현금흐름과 부채비율을 함께 확인하자
앞에서 공부한 부채비율과 영업현금흐름을 연결하면 기업의 재무상황을 더 깊이 이해할 수 있습니다.
예를 들어 영업현금흐름이 계속 증가하면서 부채비율이 감소하고 있다면 기업이 본업에서 벌어들인 현금을 이용해 부채를 줄이고 있을 가능성이 있습니다.
반대로
영업현금흐름 감소
↓
단기차입금 증가
↓
부채비율 증가
↓
이자비용 증가
가 동시에 나타난다면 기업이 본업에서 부족한 현금을 차입으로 메우고 있는 것은 아닌지 확인할 필요가 있습니다.
결국 재무제표는 각각의 숫자를 따로 보는 것이 아니라 서로 연결해서 보는 것이 핵심입니다.
영업현금흐름과 설비투자를 함께 보는 이유
기업은 영업을 통해 벌어들인 현금을 공장, 생산설비, 데이터센터, 연구개발 시설 등에 다시 투자할 수 있습니다.
이때 영업현금흐름만 보면 현금을 많이 벌고 있는 것처럼 보여도 설비투자에 더 많은 현금을 사용한다면 실제 남는 현금은 많지 않을 수 있습니다.
예를 들어
영업현금흐름 1,000억 원
이라고 하더라도
공장과 설비투자에 900억 원을 사용한다면 기업에 남는 현금 여력은 제한적일 수 있습니다.
이러한 내용을 분석할 때 사용하는 개념이 잉여현금흐름, FCF입니다.
영업현금흐름을 이해했다면 다음 단계에서 FCF를 함께 확인하면 기업의 실제 현금창출력을 더 깊이 분석할 수 있습니다.
DART에서 영업현금흐름 분석하는 순서
한국 상장기업의 영업현금흐름을 직접 분석한다면 다음 순서로 확인해볼 수 있습니다.
1단계. 현금흐름표 확인
DART 사업보고서에서 영업활동으로 인한 현금흐름을 확인합니다.
현재 연도만 보지 말고 전년도와 함께 비교합니다.
2단계. 손익계산서 확인
당기순이익이 어떤 방향으로 움직이고 있는지 확인합니다.
3단계. 순이익과 영업현금흐름 비교
두 숫자 사이의 차이가 지속적으로 커지고 있지 않은지 살펴봅니다.
4단계. 매출채권 확인
판매한 제품의 현금 회수가 지연되고 있는지 확인합니다.
5단계. 재고자산 확인
제품이 판매되지 않아 현금이 재고에 묶이고 있지는 않은지 살펴봅니다.
6단계. 현금성자산 확인
기업이 보유하고 있는 현금 자체가 증가하는지 감소하는지 확인합니다.
7단계. 차입금 확인
영업현금 부족을 대출이나 회사채로 충당하고 있지는 않은지 확인합니다.
이 과정을 반복하면 기업의 손익뿐 아니라 실제 돈의 흐름을 이해하는 데 큰 도움이 됩니다.
영업현금흐름이 악화될 때 확인해야 할 7가지
기업의 영업현금흐름이 갑자기 줄어들거나 마이너스로 전환됐다면 다음 항목을 확인해보는 것이 좋습니다.
1. 매출액
기업의 사업 자체가 축소되고 있는지 확인합니다.
2. 영업이익
본업의 수익성이 악화되고 있는지 살펴봅니다.
3. 매출채권
판매대금을 제대로 회수하고 있는지 확인합니다.
4. 재고자산
제품이 판매되지 않고 쌓이고 있지는 않은지 살펴봅니다.
5. 당기순이익
순이익과 영업현금흐름의 차이가 얼마나 큰지 확인합니다.
6. 단기차입금
부족한 현금을 대출로 충당하고 있는지 확인합니다.
7. 사업보고서의 설명
신규사업 확대, 계절적 요인, 대형 계약 등 현금흐름 변화의 원인을 확인합니다.
영업현금흐름 분석에서 피해야 할 실수
가장 흔한 실수는 영업현금흐름이 플러스라는 이유만으로 무조건 좋은 기업이라고 판단하거나 마이너스라는 이유만으로 나쁜 기업이라고 판단하는 것입니다.
성장기업에서는 일시적으로 운전자본 부담이 늘면서 영업현금흐름이 악화될 수 있습니다.
반대로 사업이 축소되면서 재고를 줄이고 매출채권을 회수한 결과 일시적으로 영업현금흐름이 좋아지는 경우도 생각할 수 있습니다.
따라서 중요한 것은
플러스인가 마이너스인가
하나가 아니라
왜 그런 현금흐름이 발생했으며 앞으로 지속될 수 있는가
를 분석하는 것입니다.
초보자를 위한 영업현금흐름 기업분석 순서
주식 초보자라면 다음과 같은 순서로 확인하면 이해하기 쉽습니다.
1. 최근 3~5년 순이익 확인
기업의 회계상 수익성이 어떻게 변화하고 있는지 살펴봅니다.
2. 같은 기간 영업현금흐름 확인
실제 현금창출력이 함께 증가하고 있는지 확인합니다.
3. 순이익과 영업현금흐름 비교
두 숫자의 방향이 지나치게 다르지는 않은지 확인합니다.
4. 매출채권 확인
매출이 현금으로 정상적으로 회수되고 있는지 살펴봅니다.
5. 재고자산 확인
재고에 현금이 과도하게 묶여 있지는 않은지 확인합니다.
6. 현금 및 차입금 확인
부족한 현금을 외부 자금으로 메우고 있는지 살펴봅니다.
7. 사업보고서에서 원인 확인
현금흐름 변화의 실제 이유를 확인합니다.
이러한 과정을 익히면 기업의 실적 발표를 볼 때 단순히 매출과 순이익만 확인하는 것보다 훨씬 더 많은 정보를 얻을 수 있습니다.
정리｜이익을 봤다면 반드시 현금도 확인하자
영업현금흐름은 기업의 실제 현금창출력을 확인하기 위해 매우 중요한 지표입니다.
기업이 높은 매출과 순이익을 기록하고 있더라도 판매대금을 제대로 회수하지 못하거나 재고가 계속 증가한다면 실제 현금은 부족할 수 있습니다.
그래서 기업의 실적을 분석할 때는 다음 질문을 함께 해보는 것이 좋습니다.
순이익이 실제 현금으로 들어오고 있는가?
매출채권이 매출보다 빠르게 증가하고 있지는 않은가?
재고자산에 현금이 지나치게 묶이고 있지는 않은가?
영업현금흐름이 여러 해 동안 안정적으로 플러스를 기록하고 있는가?
현금 부족 때문에 부채가 증가하고 있지는 않은가?
특히
순이익 증가 + 영업현금흐름 증가
가 함께 나타나는 기업과
순이익 증가 + 영업현금흐름 지속 악화
가 나타나는 기업은 같은 흑자기업이라도 재무상태를 다르게 바라볼 필요가 있습니다.
기업 분석에서 중요한 것은 손익계산서, 재무상태표, 현금흐름표를 따로 외우는 것이 아니라 세 재무제표의 숫자를 서로 연결해 기업에서 실제로 돈이 어떻게 움직이는지 이해하는 것입니다.
영업현금흐름까지 이해했다면 다음에는 기업이 영업으로 벌어들인 현금 가운데 설비투자 등을 제외하고 실제로 얼마나 현금이 남는지를 보여주는 잉여현금흐름 FCF를 알아보겠습니다.
본 글은 공개된 기업 자료와 공시를 공부하기 위해 작성한 교육 목적의 개인적인 분석이며 특정 종목의 매수·매도를 권유하기 위한 글이 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.